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晉控煤業(yè)(601001):好風(fēng)憑借力 送其上青云

來源:長江證券股份有限公司


(資料圖片僅供參考)

山西第一、全國第二大煤炭公司下屬核心上市平臺公司是晉能控股集團(tuán)下屬核心上市平臺,晉能控股集團(tuán)為 2022 年全國第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

截至2023年3月31日,晉控煤業(yè)(601001.SH,以下簡稱“公司")實控人為山西省國資委,控股股東晉能控股煤業(yè)集團(tuán)持股比例為57.46%。2022年,公司背后大股東晉能控股集團(tuán)原煤產(chǎn)量達(dá)到4.13億噸,僅低于國家能源集團(tuán)位列全國第二、山西省第一。

煤炭業(yè)務(wù):存量資產(chǎn)稟賦優(yōu)良,潛在資產(chǎn)注入規(guī)模有望打開增量空間存量資產(chǎn)方面:公司擁有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦3座在產(chǎn)礦井,煤種為不粘煤和氣煤,全部為優(yōu)質(zhì)動力煤,產(chǎn)能為3,510萬噸/年,共中塔山煤礦單體產(chǎn)能占比較高,公司煤炭業(yè)務(wù)對其依賴度較高。此外,公司持有晉能控股煤業(yè)集團(tuán)同忻煤礦 32%股權(quán)(為第二大股東),煤炭年產(chǎn)能為1,600萬噸,潛在增量資產(chǎn)方面:公司大股東晉能控股集團(tuán)為全國第二大煤炭企業(yè),目前晉能控股集團(tuán)下屬煤業(yè)集團(tuán)、電力集團(tuán)、裝備制造集團(tuán)分別擁有煤炭產(chǎn)能1.76億中/年、1.28億噸/年、9515萬噸/年,智能控股集團(tuán)合計擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年,十倍于上市公司。煤價走勢方面:綜合考慮近期國內(nèi)供給或有所收縮、旺季來臨日耗季節(jié)性向上、國內(nèi)電廠及南北方港口煤炭去庫趨勢等多方面因素,動力煤價格有望迎來反彈。政策受益方面:未來視角下,考慮到公司煤炭中長期合同簽訂比例嚴(yán)格按照國家發(fā)改委《2023 年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》執(zhí)行,長協(xié)煤占比較高,因此公司有望持續(xù)受益于本輪煤炭中長期合同政策的變化,即基準(zhǔn)價方面,秦皇島港下水煤(5500干卡)基準(zhǔn)價按照675元/噸執(zhí)行,基準(zhǔn)價較之前的535元/噸上漲 140 元/噸,漲幅為 26%??紤]到 2017 年至 2020 年四年間,5500大卡動力煤年度長協(xié)價格基本穩(wěn)定在530-580元/噸這個區(qū)間,整體位于長協(xié)基準(zhǔn)價之上,因此我們認(rèn)為,在長協(xié)基準(zhǔn)價不出現(xiàn)重大調(diào)整的前提之下,我國 5500大卡動力煤年度長協(xié)價格有望長期維持在700元/噸左右的價格。

投資建議

我們認(rèn)為公司的投資邏輯主要來自以下三個方面:1)乘國改東風(fēng)的資產(chǎn)證券化率有望提升背景下,公司煤炭業(yè)務(wù)潛在成長空間處于行業(yè)前列。截至2022年底,公司煤炭產(chǎn)能合計3510萬噸/年,而公司大股東晉能控股集團(tuán)合計擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年,十倍于上市公司;2)公司分紅水平或具備較大提升空間。最近三年晉控煤業(yè)的分紅比例分別為0%/14%/35%,已呈現(xiàn)出逐年提升的態(tài)勢。同時參考山西省內(nèi)其他煤炭行業(yè)上市公司近三年分紅情況不難發(fā)現(xiàn),山西焦煤、山煤國際、潞安環(huán)能已于 2021 年或 2022 年實現(xiàn)分紅比例中樞的大幅抬升,因此我們有理由認(rèn)為,隨著公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)向下疊加現(xiàn)金流持續(xù)向好,公司的分紅比例具備大幅提升的可能;3)與其他動力煤龍頭煤企下屬上市公司相比,公司估值較低,存在修復(fù)空間??紤]到2022年我國原煤產(chǎn)量前五名的企業(yè)分別是國家能源集團(tuán)、音能控股集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、中煤集團(tuán)、陜煤集團(tuán),而晉控煤業(yè)作為晉能控股集團(tuán)下屬唯一煤炭上市平臺,與共他集團(tuán)下屬上市公司相比,吾控煤業(yè)的 PE 及 PB 估值均處于中下水平,公司估值或存在修復(fù)空間。截至2023年6月29日收盤,公司PE-TTM及PB-LF分別為5.53倍和1.00倍

風(fēng)險提示1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢下,下游需求存在不確定性;2、外部因素下煤價出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險;3、分紅可能不及預(yù)期;4、成本存在非預(yù)期上漲風(fēng)險;5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期風(fēng)險。

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